投資 又上財經#295 2025/01/13
資產配置中，債券我為什麼不用長期的?
這支影片在講什麼
闕又上老師說明自己在資產配置中不偏好長期公債，並以美國利率、債券價格與歷史報酬比較，解釋長天期債券未必是理想的防禦工具。影片先從 2000 年科技泡沫與 2008 年金融海嘯談投資人缺乏防禦的代價，再區分股票與債券在攻擊、 防禦配置中的角色，將 0050、SPY、IEF、TLT 等標的放入歷史情境比較。老師認為短中期債券較容易控制，已持有長債者可分批再平衡，不必因短期漲跌後悔；最後提醒整體資產配置比單押某一類資產更重要。
重點觀念
- 資產配置中的攻擊部位可用強勢指數，防禦部位則應考量債券存續期間與波動。
- 降息不代表長期公債一定勝過短中期公債，利率與價格變化仍要放回完整週期觀察。
- 投資人常把過去三到五年的好表現外推到二十年，容易忽略長期風險與回撤。
- 已持有長債者可以用分批、再平衡與均值回歸的思路調整，不必因短期損益全進全出。
摘要由系統依影片內容整理，細節以影片為準。
影片段落
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▶ 播放 1:59 時事
為什麼不用長期公債？
老師提出資產配置中不使用長期政府公債的核心問題。近期美國就業數據較好，市場對降息的期待下降，殖利率上升、債券價格下跌。這段先建立利率、殖利率與債券價格反向變動的背景，後面再用歷史數據說明。
這段回答了
- 利率上升時，為什麼長期債券價格會下跌？
- 降息預期改變會怎麼影響我的債券部位？
- 資產配置一定要放長期公債嗎？
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▶ 播放 2:34 故事
從兩次危機學防禦
老師引用查理・蒙格關於普通常識的提醒，回顧自己如何避開 2000 年科技泡沫，卻沒有避開 2008 年金融海嘯。當年他在美國時觀察到，房屋沒有頭期款、投資人也沒有防禦緩衝，市場順利時大家更不願意退出。危機來臨後，缺乏安全墊的資產配置就暴露出問題。
這段回答了
- 為什麼市場一直上漲時，人反而更不願意準備防禦？
- 2000 年和 2008 年的經驗能提醒現在的投資人什麼？
- 資產配置中的安全墊應該怎麼想？
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▶ 播放 4:54 觀念
別把短期經驗外推二十年
許多台灣投資人把持有二十年債券視為容易賺錢，老師認為這常是把前三到五年的經驗直接外推到二十年甚至三十年。社群媒體讓市場上出現更多聲音，也讓人更容易跟著單一說法做決定。投資人需要回到債券期限、風險與自身目標，而不是只看最近的表現。
這段回答了
- 為什麼最近幾年的好報酬不能代表未來二十年？
- 社群媒體上的債券說法很多，我該怎麼判斷？
- 買債券前要先看哪些期限和風險？
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▶ 播放 6:20 觀念
攻擊與防禦怎麼配置？
老師以 0050 和 0056 說明，對資金規模較小的投資人，他偏好 0050 作為較強的攻擊指數，認為 0056 的低價格主要是讓初學者較容易進場。資產配置中，股票不應只為股息，債券也不應只期待資本利得，否則攻擊與防禦的角色會混亂。老師把 0050、SPY 放在攻擊部位，短中期債券放在防禦部位。
這段回答了
- 0050 和 0056 在資產配置中扮演的角色一樣嗎？
- 股票和債券的攻擊、防禦功能要怎麼分？
- 資金不多時，該先建立哪一種部位？
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▶ 播放 8:31 時事
2007至2009年債券比較
老師比較 2007 至 2009 年 TLT 與 IEF 的年度報酬。TLT 約為 10.29%、33.92%、負 21.80%，三年複利約 15.5%；IEF 約為 10.37%、17.91%、負 6.59%，三年複利約 21.56%。即使當時經歷降息，長天期 TLT 的三年結果仍低於中期 IEF，說明降息和長債勝出不是同一件事。
這段回答了
- 降息循環中，長債一定會比中期債券好嗎？
- TLT 和 IEF 的存續期間差異會帶來什麼結果？
- 比較債券報酬時，為什麼要看三年複利？
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▶ 播放 11:00 時事
2019至2024年長債落後
老師再比較 2019 至 2024 年的 TLT 與 IEF。TLT 期間多次上漲後，在 2022 年因戰爭與通膨下跌約 31.24%，整體約負 16.43%；IEF 的整體跌幅約負 4.45%。這組資料用來說明防禦部位不必追求最長存續期間，短中期債券的波動可能較容易控制。
這段回答了
- 2019 到 2024 年長債為什麼明顯落後？
- 戰爭和通膨會如何影響長期公債？
- 防禦部位是不是存續期間越長越好？
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▶ 播放 13:00 觀念
還沒買長債怎麼配置？
對尚未進場的投資人，老師建議先思考短期與中期債券，若長債大幅下跌，再視情況分配一部分，而不是一開始全部押在長天期。整體資產配置要配合個人的資金、知識與承受波動能力。老師提醒，不要只因專業人士持有長債，就在不了解風險時照做。
這段回答了
- 我還沒買債券，應該先看短債還是長債？
- 長債大跌後才進場，會不會太晚？
- 為什麼不能直接照抄專業投資人的配置？
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▶ 播放 15:42 觀念
已持有長債如何調整？
已經買進長債的投資人，老師建議可以把部位分成短、中、長期，再用十到十二批逐步調整。這樣做是利用均值回歸與再平衡的概念，避免在情緒最差時一次全部賣出。若原本的資產配置策略沒有改變，也不必因一次下跌就完全否定它。
這段回答了
- 手上的長債正在下跌，我需要一次全部賣掉嗎？
- 十到十二批分批調整債券是什麼意思？
- 再平衡可以怎麼降低自己追高殺低的風險？
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▶ 播放 17:36 時事
下跌不代表策略錯了
老師提醒，2024 年買進長債後下跌，不能只用買進後的短期結果判斷策略對錯。股票立刻上漲不代表一定正確，標的暫時下跌也不代表一定錯誤，仍要查明利率、通膨與地緣政治等原因。影片以 1954 年長債熊市曾大跌七、八成為極端例子，最後回到資產配置的重要性。
這段回答了
- 投資一買就跌，是不是代表我選錯標的？
- 該怎麼分辨短期下跌和長期策略失效？
- 通膨與地緣政治會怎麼改變債券風險？
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▶ 播放 19:57 時事
中期債券更容易控制
老師再次回看 2007 至 2009 年的利率從 5.26 降到 0.22，TLT 三年複利約 15.5%，仍低於 IEF 的 21.56%。他用車速比喻，IEF 像時速 60 公里，TLT 像時速 120 公里，遇到路況變化時前者較容易控制。2019 至 2024 年的數據也顯示，利率升到 4.48 時長債承受更大壓力；資料來源為 Yahoo Finance。
這段回答了
- 為什麼利率大幅下降，長債報酬還可能輸給中債？
- 中期債券的波動真的比較容易控制嗎？
- 查債券歷史報酬時，資料來源要怎麼確認？
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▶ 播放 24:00 觀念
從巴菲特經驗看配置
影片最後請觀眾向巴菲特等投資人學習，回到長期、分散與資產配置的思考。老師提到前一年 0050 上漲約四成、台積電約八成，提醒投資人不要因持有債券就完全錯過股票行情。這段以持續學習與檢視配置收束，而不是替觀眾推薦特定標的。
這段回答了
- 資產配置中放股票，怎麼避免錯過市場上漲？
- 學習巴菲特的投資觀念時，應該先看哪些原則？
- 債券表現不好時，如何重新檢視自己的配置？
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