投資 又上財經#121 2021/07/26
【又上財經#121】台積電的狠招，有人竟然以為是爛招？！21.07.26
這支影片在講什麼
闕又上針對外資把台積電先進製程形容為可能拖累毛利率的「死錢」提出反駁，主張這個說法只看到折舊與資本支出的前半段。他引用盧志遠、劉順仁與張明輝對折舊、現金流及半導體競爭力的分析，並用烘焙設備的不同折舊年限說明財報數字如何改變。影片進一步解釋台積電以技術領先、客戶需求與產能擴張形成護城河，先進製程雖壓低短期毛利率，卻可能帶來長期訂單與成本優勢。後半段介紹買方與賣方分析師的差異，回應讀者對台積電價格與成長估算的質疑。
重點觀念
- 先進製程的高資本支出與折舊會壓低短期毛利率，但不能因此直接判定投入是死錢。
- 同一台設備採用不同折舊年限，會造成損益表上的獲利與毛利率差異，投資人必須理解會計背後的經濟意義。
- 台積電把人才、技術、資本與市場結合，透過客戶承諾、先進製程與產能擴大建立競爭優勢。
- 分析師有買方與賣方之分，報告的目的與資料角度不同，投資人不能不加判斷地跟著單一報告走。
- 評估成長型企業要同時看營收、獲利能力、估值、企業本質與未來競爭，而不是只盯住一個毛利率或本益比。
摘要由系統依影片內容整理，細節以影片為準。
影片段落
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▶ 播放 0:00 觀念
先別急著相信外資結論
講者提出台積電先進製程可能是死錢的外資說法，並提醒投資要看門道而非只看熱鬧。反對意見可以幫助投資人重新檢查自己的思考，結論也要大膽假設、小心求證。普通常識放進產業脈絡後，往往不再普通。影片接著要從折舊與資本支出拆解這個爭議。
這段回答了
- 看到外資報告和自己想法不同，我該怎麼判斷？
- 為什麼投資不能只看一個簡單結論？
- 如何做到大膽假設、小心求證？
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▶ 播放 2:36 觀念
折舊與半導體競爭力
講者介紹盧志遠的文章《折舊制度，牽動半導體競爭力》，認為作者兼具理論與量產實務經驗。劉順仁的財報著作把財報比喻成故事書，張明輝則從營業活動現金流與折舊理解台積電。台積電過去的現金流足以支應股利，說明折舊雖是費用，卻不等同於當期現金流出。投資人應把損益表與現金流量表放在一起看。
這段回答了
- 折舊為什麼會影響半導體公司的競爭力？
- 財報上的折舊費用，和公司真的花出去的現金一樣嗎？
- 看台積電財報時，損益表和現金流量表要怎麼搭配？
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▶ 播放 6:40 故事
同一設備三種毛利率
講者用三位烘焙師傅購買同樣一百萬元設備的故事解釋折舊。第一人把設備成本一次認列，帳面看起來虧損；第二人用五年折舊，毛利率約五十％；第三人用十年折舊，毛利率則約七十五％。三人使用相同設備與營收，卻因折舊年限不同而呈現完全不同的財務數字。這說明投資人若不理解會計政策，可能誤判公司的經營品質。
這段回答了
- 為什麼同一台機器會算出不同的毛利率？
- 折舊年限改變，會不會讓公司看起來忽然變好或變壞？
- 看財報時，如何避免被單一毛利率誤導？
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▶ 播放 11:21 觀念
台積電為何持續擴產
講者說明張忠謀回到台積電後，從踩煞車轉為擴大資本支出，目的在於趁技術領先時增加產能、鎖住訂單。先進製程確實需要龐大設備投資，折舊會壓低毛利率，但客戶仍需要最新製程以維持競爭力。半導體產業的關鍵資源包括人才、技術、資本與市場。四者能夠同時具備，資本支出就不只是負擔，也可能成為進入門檻。
這段回答了
- 台積電為什麼要在毛利率受壓時繼續擴產？
- 先進製程的資本支出如何變成競爭優勢？
- 半導體公司最重要的四種資源是什麼？
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▶ 播放 14:25 觀念
產能要和客戶一起決定
講者建議讀書而不只看短影片，才能理解台積電如何安排產能。台積電把客戶視為夥伴，產能通常在和客戶反覆討論需求、避免過度接單後才決定。這和觸控面板廠商拿到蘋果訂單就自行擴廠、最後遭遇抽單的故事不同。台積電的產能投資依據較長期的客戶承諾，因此風險管理方式不一樣。
這段回答了
- 公司拿到大客戶訂單後，為什麼不能馬上盲目擴產？
- 台積電如何和客戶共同決定產能？
- 客戶沒有承諾後續訂單，企業擴廠會有什麼風險？
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▶ 播放 16:48 觀念
先進製程如何變成護城河
先進製程雖然昂貴，卻是蘋果、高通、AMD與英特爾等公司維持產品競爭力所需要的技術。當五奈米產能被客戶訂滿時，高通即使曾在三星與台積電之間比較，也可能只能使用較成熟的節點。台積電在技術領先時加速折舊，幾年後設備成本攤薄，反而可以用產能與成本優勢壓低價格。講者認為這正是外資只看短期毛利率時容易忽略的部分。
這段回答了
- 先進製程為什麼會讓客戶即使昂貴也必須使用？
- 產能被訂滿時，客戶會面臨什麼選擇？
- 加速折舊如何在幾年後形成成本優勢？
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▶ 播放 20:38 觀念
買方與賣方分析師
講者介紹分析師分成賣方與買方，賣方通常替券商製作報告並服務交易客戶，買方則在基金公司內部研究是否投資。不同角色的資料目的、利益關係與評估角度可能不同，因此報告之間出現差異很正常。講者分享一名博士生想從賣方轉到買方的經歷，說明產業內的職涯與資訊層級。投資人閱讀報告時，還是要自己理解假設與資料。
這段回答了
- 買方分析師和賣方分析師到底差在哪裡？
- 券商報告可以直接拿來當作買股票的理由嗎？
- 為什麼不同分析師對同一家公司會有不同看法？
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▶ 播放 23:25 時事
七奈米五奈米的營收
講者指出台積電七奈米與五奈米已占相當高的營收比重，這些先進製程不是只花錢而沒有收入。即使公司對廠房設備採五年折舊，短期毛利率會被壓低，長期產品收入與產能利用仍可能支撐獲利。當折舊年限結束，先進製程廠房的成本負擔會下降，企業可藉產能與成本設定更有競爭力的價格。這是他認為台積電擴產是狠招而非爛招的核心理由。
這段回答了
- 先進製程占營收比重高，對台積電代表什麼？
- 毛利率被折舊壓低時，為什麼不一定是壞事？
- 折舊結束後，產能和成本會如何影響競爭？
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▶ 播放 26:13 問答
回應讀者的台積電質疑
講者回應讀者質疑自己曾預估台積電成長與股價的留言，說明書中是用十二％盈餘成長、約六年翻倍的假設，而不是承諾股價立刻到達目標。講者也澄清自己只在較低價位談合理估值，並提醒讀者不要因追高、套牢或情緒而用髒話攻擊。這段同時重申，台積電的價值要看製程、產能、企業本質與長期競爭，而非單一價格。讀者可以有不同意見，但應保持理性討論。
這段回答了
- 老師說股價可能翻倍，是不是代表馬上就會漲到目標？
- 買在高點被套牢時，該怎麼重新檢查自己的判斷？
- 留言質疑投資觀點時，怎麼保持理性而不被情緒帶走？
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▶ 播放 30:33 觀念
先蹲後跳的擴產策略
講者最後總結，先進製程初期的高資本支出與折舊會暫時壓抑毛利率，但這個先蹲是為了後續技術與產能的爆發。若只用短期毛利率評估，可能錯失理解台積電競爭力的機會。講者認為台積電有實力承擔這種資本投入，價格回檔時才有機會重新評估合理區間。影片以折舊、產能與企業本質三者的連結作結。
這段回答了
- 為什麼高資本支出可能是先蹲後跳？
- 短期毛利率下降時，投資人還要看哪些長期訊號？
- 如何把折舊、產能和企業競爭力串在一起理解？
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