投資 又上財經#322 2025/07/28
結構性獲利能力，值得你關注
這支影片在講什麼
闕又上以張明暉會計師的新書為起點，說明什麼是公司的結構性獲利能力。影片指出，不能只看毛利率或 ROE，而要把營業利率、周轉率、槓桿比率、費用與負債等量化指標，和管理能力、產業經驗、董事會品質等質化因素放在一起判斷。講者比較台積電、Intel、鴻海與全聯，並以 Intel 找不到客戶、董事會監督不足的案例，說明管理與產能如何影響長期獲利。後半段延伸到人物傳記、台灣政黨監督與大罷免，主張好人也要接受監督，最後提醒學會理財與閱讀財報，才能更有效運用資源。
重點觀念
- 結構性獲利能力不能只用毛利率或 ROE 衡量，要整合獲利、周轉、槓桿與管理品質。
- 財報呈現過去結果，但產業經驗、客戶互動、產能與管理制度會影響未來能否持續獲利。
- 董事會與組織必須建立監督機制，即使是好人也需要被監督，才能讓管理變得更好。
- 投資人可以透過閱讀財報書、理解企業與學會理財，提升運用資源和判斷公司的能力。
摘要由系統依影片內容整理，細節以影片為準。
影片段落
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▶ 播放 0:30 觀念
從財報談獲利能力
闕又上介紹自己正在閱讀張明暉會計師的書，並把注意力放在書中最後談到的結構性獲利能力。這個概念關心公司投入資源後，能否長期取得令人滿意的報酬。講者接著準備從財報與產業角度拆解這個主題。
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- 什麼是公司所謂的結構性獲利能力？
- 為什麼長期獲利能力值得投資人關注？
- 讀財報時可以從哪些問題開始？
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▶ 播放 1:00 觀念
毛利率與 ROE 不夠看
講者說明結構性獲利能力不等於單看毛利率，也不能只看 ROE。ROE 可以拆成營業利率、周轉比率與槓桿比率，還要連同費用、借款與負債一起理解。以鴻海和電子五哥的比較為例，鴻海 ROE 排名不高，但總獲利仍可能遠高於其他公司，因此不同指標必須統合判斷。全聯則以低毛利率和經濟規模維持競爭力，呈現另一種結構性獲利案例。
這段回答了
- 為什麼不能只看毛利率判斷公司好不好？
- ROE 拆成哪些因素來理解？
- 鴻海 ROE 不高，為什麼總獲利仍可能很大？
- 全聯的低毛利率如何維持競爭力？
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▶ 播放 8:01 觀念
財報閱讀的不同角度
闕又上認為，讀財報需要長期累積困惑與摸索，不能只背誦數字。張明暉會計師的特色，是能從財報數字延伸到產業與管理的質化觀察。不同讀者可以從自己的強項切入，再逐步補足另一種角度。
這段回答了
- 讀財報為什麼需要長期累積？
- 量化和質化的財報分析有什麼差別？
- 初學者怎麼找到適合自己的閱讀角度？
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▶ 播放 9:00 觀念
推薦財報入門書
講者推薦幾組財報讀物，包含劉順仁會計師的《財報就像一本故事書》系列、張明暉會計師談經營與產業本質的書，以及劉欣揚的《超盤人教你看財務報表》。他認為書籍不只解釋數字，也能透過故事、管理與人文內容幫助讀者理解企業。反覆閱讀這些書，能讓財報判讀逐步進步。
這段回答了
- 剛開始學讀財報，可以先看哪些書？
- 為什麼財報書也需要故事和管理觀點？
- 反覆閱讀財報書能帶來什麼進步？
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▶ 播放 10:37 觀念
台積電的結構性優勢
闕又上從台積電、Intel 的 18A 與 14A 談結構性獲利，指出半導體製程不能只看設備與財報，還要看客戶、產能調整與量產良率。學員曾分享聯電在 28 奈米時缺乏客戶互動，難以累積量產參數與臨床式經驗，這讓講者用來說明「沒有客戶就沒有良率」。他認為 Intel 若能讓內部製程成功仍可能翻轉，但台積電長期優勢來自更完整的產業經驗、客戶關係與管理能力。
這段回答了
- 為什麼半導體製程需要客戶才能提高良率？
- 18A 和 14A 的競爭要觀察哪些因素？
- 台積電的結構性獲利優勢從哪裡來？
- 產能和客戶經驗如何影響半導體公司？
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▶ 播放 18:07 故事
從人物傳記看質化能力
講者從財報與管理談到人物傳記，介紹併購律師黃日燦的經歷與人格特質。顏凱泰臨終前仍等待黃日燦，讓講者感受到專業服務者與客戶之間的信任。這段故事說明質化能力不只在報表上，也表現在人格、關係與長期累積的專業判斷。
這段回答了
- 為什麼讀人物傳記也能幫助理解企業？
- 專業服務者和客戶的信任如何建立？
- 人格特質怎麼成為質化分析的一部分？
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▶ 播放 19:25 觀念
自我成長與併購
講者延伸《黃日燦傳》的內容，整理出自我成長像右腳、併購像左腳的比喻。公司若要轉型，除了內部成長，也可能需要透過併購取得另一種能力，但併購並不是一般 CEO 都學過的課。這段讓講者聯想到台積電談過的逆向思考與風險計算，並提醒成長需要補上不熟悉的那隻腳。
這段回答了
- 為什麼公司轉型需要同時靠自我成長和併購？
- 併購對企業經營者來說難在哪裡？
- 逆向思考和風險計算能怎麼幫助成長？
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▶ 播放 21:04 故事
多元經驗形成質化能力
講者分享高維元從青少年時期獨自在美國求學，到醫學、教育與清華大學校長生涯的經歷。書中談到多元族群相處、旅行探索，以及作者保存祖父書信等細節，讓講者注意到人格與家庭教育的影響。這些生命經驗不一定直接出現在財報裡，卻可能形成一個人的視野、探索力與管理特質。
這段回答了
- 多元成長經驗如何影響一個人的管理能力？
- 為什麼人物傳記能補充財報看不到的資訊？
- 家庭教育和探索精神對長期發展有何影響？
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▶ 播放 23:16 觀念
好人也需要監督
闕又上回到台積電與 Intel 的比較，認為管理制度和監督機制是結構性獲利的重要部分。張忠謀曾說好人也要監督，因為受到監督能讓好人變得更好。講者以此帶出接下來對政治與政黨監督的觀察。
這段回答了
- 為什麼好人也需要接受監督？
- 監督機制如何影響公司的長期獲利？
- 管理制度和結構性獲利有什麼關係？
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▶ 播放 24:18 時事
從大罷免看政治監督
講者把公司監督的概念延伸到政黨，認為民進黨、國民黨和民眾黨都應在監督下變得更好。他稱這次大罷免合法但不合理，卻也打破了原本的政治僵局，讓各政黨面對選民的反應。對國民黨而言，他認為即使結果是勝利，仍應檢討為何親共、賣台等指控能被部分選民接受，並改善論述與黨政制度。
這段回答了
- 影片如何把企業監督比喻到政黨監督？
- 為什麼講者說大罷免合法但不合理？
- 國民黨從選舉結果中應該檢討什麼？
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▶ 播放 29:23 時事
用歷史觀察政黨起落
闕又上建議從各國發展史觀察國家為何成功或失敗，也想日後討論台灣的分裂與政治發展。他以投資分析作比喻，認為可以從願景、管理能力、費用比例與長期結果，觀察一個政黨執政是否具備結構性獲利能力。對民進黨而言，他認為長期執政後應面對支持度與治理表現的變化，也注意到自媒體和年輕世代正在形成新的政治潮流。
這段回答了
- 如何用國家發展史理解政黨的成功與失敗？
- 投資分析和政黨治理可以怎麼類比？
- 為什麼執政願景最後要接受管理能力的檢驗？
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▶ 播放 34:10 時事
選舉教訓與權力監督
講者認為大罷免後，各政黨都要面對選民提出的問題，而不是只計算輸贏。國民黨應說清楚對農產品、兩岸與公共議題的立場，民進黨也不能期待因性格與權力慣性而突然改變。闕又上以台積電股價下跌後重新調整的經驗作比喻，認為政治和個人都可能要經歷足夠痛的教訓，才會真正改變。
這段回答了
- 選舉結果為什麼不能只看誰贏誰輸？
- 政黨要怎麼面對選民對立場的疑慮？
- 為什麼講者用台積電下跌比喻政治教訓？
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▶ 播放 38:01 時事
從預算談理財能力
影片把南部光電、災情和國家建設帶回治理能力的討論，認為政黨輪替是考驗執政黨與在野黨再生能力的機會。講者又以政府預算增加和政務官理財方式為例，認為不懂理財會讓資源運用失去效率。從投資角度看，他提醒觀眾學會理財，才能用較少且合理的資源安排後續生活。
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- 為什麼公共建設可以反映政府的治理能力？
- 影片如何把政府預算和個人理財連在一起？
- 一般人學會理財能改善哪些生活問題？
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▶ 播放 40:16 觀念
監督讓組織變好
闕又上認為選後各方應走向和解與國家治理，而不是只糾結一次結果。回到結構性獲利的主題，他批評若管理者不懂公司、財務和資源運用，就難以把國家治理好。影片最後再次引用「好人經過監督會變得更好」，並提醒投資人從董事會、會計師品質與財報簽署等面向觀察公司，若人不對，公司就不應輕率接觸。
這段回答了
- 為什麼監督能讓組織和執政者變得更好？
- 看公司時為什麼要注意董事會和簽證會計師？
- 管理者的能力如何影響公司的結構性獲利？
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